Lĩnh vực Stablecoin

Stablecoin nổi lên như một nền tảng trong kiến ​​trúc tài chính của Web3, mang đến một pháo đài kỹ thuật số ổn định giữa biển thị trường crypto đầy biến động. Khi chúng tôi điều hướng quá trình phát triển của chúng, từ các làn sóng xung kích giảm tỷ giá do UST gửi đến các giải pháp đổi mới tạo ra khả năng phục hồi sau sự trỗi dậy của chúng, chúng tôi sẽ mổ xẻ mạng lưới phức tạp gồm các thách thức mà chúng gặp phải - bao gồm Stablecoin Trilemma của Stablecoin, các trở ngại pháp lý và các mối lo ngại về tập trung hóa - và các cơ chế mới mang tính đột phá sẵn sàng xác định lại tương lai của họ. Bây giờ, hãy cùng đi sâu vào bối cảnh stablecoin năng động, tiết lộ những đổi mới chiến lược và dự báo các xu hướng định hình quỹ đạo của tài sản kỹ thuật số. Nếu bạn chưa quen thì thường có 3 loại Stablecoin:

• Tài sản thế chấp bằng fiat: Tài sản thế chấp bằng fiat đề cập đến việc sử dụng các fiat off-chain như đồng đô la Mỹ được lưu trữ trong ngân hàng. Họ hỗ trợ giá trị của stablecoin bằng quy trình mua lại cho phép trao đổi 1:1 giữa nó và fiat tương đương. Kiểu stablecoin này nắm giữ 90% thị phần stablecoin, một minh chứng cho sự ưu tiên của thị trường đối với tính bảo mật và sự gắn kết trực tiếp với các giá trị stable fiat.

• Tài sản thế chấp bằng Crypto: Điều này bao gồm nhiều tài sản kỹ thuật số khác nhau từ các hệ thống blockchain. Stablecoin được phát hành dựa trên những tài sản này bằng cách sử dụng mô hình thế chấp quá mức. Do sự biến động của tài sản kỹ thuật số, thường có nhiều hơn 1 đô la tài sản cho mỗi 1 đô la stablecoin, đảm bảo mức hỗ trợ 1: 1.

• Algorithmic Stablecoins: Những stablecoin này không dựa vào tài sản thế chấp hữu hình. Thay vào đó, họ sử dụng các thuật toán và hợp đồng thông minh để tự động điều chỉnh nguồn cung của stablecoin dựa trên nhu cầu của nó. Cơ chế này nhằm mục đích duy trì mức ổn định của stablecoin theo mục tiêu, chẳng hạn như đồng đô la Mỹ. Mặc dù chúng loại bỏ nhu cầu dự trữ nhưng tính ổn định của chúng phụ thuộc rất nhiều vào niềm tin của người dùng và tính hiệu quả của thuật toán. Trong các tình huống mà niềm tin bị xói mòn, các stablecoin này có thể dễ bị biến động và giảm giá cố định, như đã thấy từ Sự cố Terra-Luna, mà chúng tôi đã đề cập trước đây.

Như được thấy trong Hình 1, stablecoin được thế chấp bằng fiat vẫn là loại stablecoin phổ biến nhất, ở mức 67,5 tỷ USD, bất chấp điều kiện thị trường gấu trong năm ngoái. Sự ưa thích đối với các stablecoin được thế chấp bằng fiat cho thấy rằng các nhà đầu tư hoặc người dùng có thể tìm kiếm sự an toàn và ổn định trong các tài sản gắn chặt với nền kinh tế thực. Tại sao điều này có thể xảy ra? Hãy đi sâu vào chi tiết.

Sự tăng trưởng và khả năng phục hồi của Stablecoin

Tăng trưởng và áp dụng Stablecoin

Dựa trên nền tảng vững chắc được thiết lập bởi các stablecoin được thế chấp bằng fiat, ngành công nghiệp stablecoin đã chứng kiến ​​​​sự tăng trưởng lịch sử, leo thang từ dưới 10 tỷ đô la lên mức cao nhất là 162 tỷ đô la trong 5 năm. Tuy nhiên, quỹ đạo tăng trưởng này đã trải qua một sự thay đổi đáng chú ý, vốn hóa thị trường giảm 39% kể từ tháng 3 năm 2022.

Thời điểm quyết định sự suy thoái gần đây của stablecoin là sự sụp đổ của LUNA – US Terra ($UST). LUNA, trước đây đã mang lại sự ổn định cho UST, đã gặp phải cạn kiệt thanh khoản, làm suy yếu giá trị pegged của UST. Khi niềm tin vào cơ chế LUNA-UST suy giảm, nhiều người nắm giữ UST đã tìm cách mua lại, khiến tình trạng bán tháo càng trầm trọng hơn. Động thái này làm suy giảm niềm tin vào hệ sinh thái stablecoin, đặc biệt là đối với các stablecoin hoàn toàn thuật toán và dẫn đến việc mua lại một lượng lớn các stablecoin khác.

[Để có phân tích chi tiết về những gì đã xảy ra hồi đó, hãy đọc thông tin chi tiết của chúng tôi về Sự kiện Depegging UST]

Hơn nữa, vào tháng 3 năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các biện pháp chống lạm phát dai dẳng bằng cách tăng lãi suất. Động thái này nhằm mục đích làm cho các phương tiện đầu tư truyền thống, đặc biệt là Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư. Khi lãi suất tăng lên, lợi nhuận tiềm năng từ các khoản đầu tư truyền thống trở nên tương đối cao hơn. Do đó, các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại danh mục đầu tư của họ, ưu tiên những con đường truyền thống này hơn các tài sản dễ biến động hơn như crypto.

Sự thay đổi này hoàn toàn trái ngược với sự tăng trưởng ổn định và việc áp dụng rộng rãi các stablecoin đạt được ở thời kỳ đỉnh cao. Theo như bài báo "Sự trỗi dậy không ngừng của Stablecoin”, vào thời kỳ đỉnh cao, stablecoin giải quyết số lượng giao dịch nhiều gấp 6,5 lần so với Fedwire, một hệ thống quan trọng mà các tổ chức liên bang sử dụng để chuyển tiền đáng kể. Thống kê này nêu bật sức hút ngày càng tăng của stablecoin, nhưng điều cần thiết là phải bối cảnh hóa điều này với các hệ thống giao dịch được thiết lập tốt khác.

So sánh các TradFi Equivalent

Stablecoin có thể được coi là hệ thống giao dịch của thế giới Crypto. Tuy nhiên, so với các hệ thống giao dịch truyền thống như Automated Clearing House và Visa, stablecoin vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Stablecoin xử lý khoảng 4% khối lượng giao dịch trong hệ thống Hệ thống thanh toán bù trừ tự động, tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển tín dụng như chuyển khoản lương và ghi nợ, đồng thời thể hiện sự xâm nhập của chúng vào các giao dịch toàn cầu. Tuy nhiên, khi đặt cạnh những gã khổng lồ như Visa, stablecoin còn một chặng đường dài phía trước, chỉ chiếm chưa đến 1% số lượng giao dịch khổng lồ của Visa. Sự chênh lệch này nhấn mạnh tầm ảnh hưởng non trẻ nhưng ngày càng tăng của stablecoin trong hệ sinh thái giao dịch toàn cầu và cũng cho thấy tiềm năng to lớn chưa được khai thác của chúng như một lực lượng đang phát triển trong các sàn giao dịch tài chính quy mô lớn.

Khả năng phục hồi trong thời kỳ thị trường suy thoái

Bên cạnh việc là hệ thống giao dịch cho thế giới crypto, các stablecoin dựa trên Ethereum, vốn tự hào có vốn hóa thị trường cao nhất trong số tất cả các blockchain, có mức giảm vốn hóa thị trường thấp hơn đáng kể là 39% so với chỉ số chuẩn bao gồm cả BTC và ETH. mức giảm đáng kể 72% trong cùng kỳ từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 10 năm 2023. Điều này cho thấy xu hướng các nhà đầu tư, áp dụng chiến lược loại bỏ rủi ro, đang chuyển từ crypto dễ bay hơi sang stablecoin, có thể nhằm mục đích tái gia nhập thị trường vào thời điểm thích hợp hơn.

Hơn nữa, niềm tin vào stablecoin vẫn rất mạnh mẽ, được đánh dấu bằng khả năng phục hồi được thể hiện trong câu chuyện UST. Bất chấp sự sụt giảm của vốn hóa thị trường stablecoin, thị trường vẫn tiếp tục dựa vào stablecoin như một trung gian ổn định. Khả năng phục hồi này nói lên nhiều điều về niềm tin và sự tín nhiệm của các nhà đầu tư đối với những tài sản này, có lẽ họ coi chúng như những mỏ neo đáng tin cậy trong các giai đoạn thị trường hỗn loạn. Do đó, xu hướng nhấn mạnh lợi thế đa dạng hóa của việc tích hợp stablecoin vào danh mục đầu tư crypto và vai trò thiết yếu của chúng như một bộ đệm chống lại những biến động cực độ của crypto như BTC và ETH. Cái nhìn sâu sắc về chênh lệch rút vốn này cũng cung cấp thông tin cho các chiến lược đầu tư trong tương lai, khiến các bên liên quan xem xét lại tỷ lệ stablecoin trong danh mục đầu tư của họ và sự nổi bật của Ethereum như một nền tảng tiên phong cho đổi mới tài chính.

4 loại stablecoin Ethereum lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường (đó là USDT, USDC, DAI, BUSD), cũng đã cho thấy sự ổn định trong tỷ giá của chúng với USD theo thời gian. Tuy nhiên, một sự sai lệch đáng chú ý đã được quan sát thấy vào ngày 10 tháng 3 năm 2023. Trong bối cảnh Silicon Valley Bank - SVB và Signature Bank thất bại, tỷ giá cố định của USDC đã rớt giá một cách trần trọng, giảm xuống mức thấp 0,87 đô la. Sự sai lệch này làm nổi bật những rủi ro tập trung vốn có liên quan đến stablecoin và những lỗ hổng khi tập trung tài sản đáng kể vào các tổ chức tài chính cụ thể. Giá trị giảm phần lớn là do những tiết lộ liên quan đến Circle, tổ chức đứng sau USDC, có khả năng tiếp xúc với khoảng 3,3 tỷ đô la với SVB, sau đó phải đối mặt với tình trạng rút tiền ký gửi lớn. Vụ việc đã cho thế giới thấy những nguy cơ tiềm ẩn của việc phụ thuộc quá mức vào các thực thể tập trung, ngay cả trong lĩnh vực tài chính phi tập trung. May mắn thay, trong trường hợp này, các cơ quan quản lý đã can thiệp để bảo vệ các chủ nợ của ngân hàng, khôi phục tỷ giá cho USDC. Trong các phần sau, chúng ta sẽ tìm hiểu sâu hơn về các rủi ro phức tạp của các stablecoin được hỗ trợ bằng fiat.

Tổng quan về Thị trường Stablecoin

Sau khi khám phá sự tăng trưởng và khả năng phục hồi của stablecoin cho đến nay, giờ đây chúng tôi chuyển hướng sang thị trường stablecoin rộng lớn hơn, nơi động lực đã phát triển đáng kể trong năm qua. Khi tìm hiểu sâu hơn, chúng tôi sẽ làm sáng tỏ các yếu tố đằng sau sự nổi lên của USDT, tác động của khủng hoảng ngân hàng đến sự ổn định của thị trường và các ưu tiên chiến lược định hình lựa chọn của người dùng trên các nền tảng blockchain khác nhau.

Sự thống trị của Tether (USDT) trên thị trường Stablecoin

Kể từ năm 2022, Tether thống trị thị trường stablecoin. Nó tự hào có mức vốn hóa thị trường là 90 tỷ đô la và có khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 51 tỷ đô la. Nhìn vào phần còn lại của thị trường, đối thủ cạnh tranh gần nhất của Tether, USDC, giảm đáng kể kể từ đầu năm nay, với mức vốn hóa thị trường là 24 tỷ đô la và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 7 tỷ đô la. Điều gì đã gây ra sự sụt giảm thị phần này?

Một lời giải thích hợp lý cho sự vượt trội gần đây của USDT so với USDC có thể bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng ngân hàng liên quan đến SVB. Cuộc khủng hoảng này đã gây nguy hiểm cho sự tính định và niềm tin vào USDC, trong khi USDT vẫn tương đối ít biến động hơn và tăng trên mức Peg của nó lên mức cao 1,077 đô la trong suốt sự kiện. Sau đó, niềm tin vào USDC suy yếu, định vị USDT là loại stablecoin được chốt bằng fiat được ưa thích cho mục đích thanh khoản on-chain và nắm giữ tiền mặt.

Cuộc chiến giành quyền tối cao trong Giao dịch Stablecoin

Trong số các blockchain khác nhau, cũng có sự thay đổi đáng chú ý về động lực thị trường xung quanh khối lượng giao dịch trong năm qua, trong đó Tron nổi bật và chiếm 42% tổng số giao dịch stablecoin on-chain. Vị trí dẫn đầu này là do nhiều lợi thế chiến lược mà nền tảng này nắm giữ. Đầu tiên, cơ sở hạ tầng của Tron có công nghệ tiên tiến và có khả năng quản lý khối lượng giao dịch cao một cách liền mạch. Cùng với đó là cấu trúc phí cạnh tranh của Tron, mang lại tỷ lệ giao dịch hiệu quả về mặt chi phí, thu hút người dùng thường xuyên. Ngoài ra, mối quan hệ đối tác và tích hợp sâu rộng của Tron với các ví và sàn giao dịch chính mở rộng khả năng tiếp cận của nó, thu hút cơ sở người dùng đa dạng. Sự đổi mới liên tục vẫn là trọng tâm trong đề xuất giá trị của Tron, với nền tảng này thường xuyên giới thiệu các tính năng mới, chẳng hạn như giao dịch được bảo vệ, để phục vụ nhu cầu năng động của cộng đồng crypto. Một minh chứng cho tính hiệu quả và sự tin tưởng của người dùng là tỷ lệ giao dịch cao đáng chú ý trong số những người dùng USDT đang hoạt động, trung bình 5,8 giao dịch hàng tuần. Hơn nữa, các sáng kiến ​​tiếp thị chiến lược của Tron đã củng cố Sự hiện diện của Justin Sun, và củng cố hơn nữa vị thế của mình, cho phép nó đôi khi làm lu mờ các đối thủ cạnh tranh như Binance Chain về khối lượng giao dịch.

Theo sau Tron, Binance Chain ($BSC) đã tạo được một vị trí quan trọng, chiếm 38% thị phần, một kỳ tích được thúc đẩy bởi danh sách địa chỉ hoạt động ấn tượng, chỉ riêng con số này đã chiếm 32% tổng số địa chỉ toàn cầu. Cốt lõi của thành tích này là stablecoin USDT BEP20. Tận dụng hiệu quả vốn có của BSC, được biết đến với khả năng giao dịch nhanh chóng và tiết kiệm chi phí, USDT BEP20 đảm bảo người dùng được hưởng lợi từ các giao dịch tức thời với chi phí liên quan tối thiểu. Hơn 1 triệu người dùng USDT hoạt động hàng tuần trên BSC tham gia trung bình 10.8 giao dịch, chứng thực sức mạnh chức năng của nó. Ngoài khía cạnh giao dịch, việc tích hợp USDT BEP20 với các nền tảng DeFi tiên phong, bao gồm nhưng không giới hạn ở PancakeSwap và Venus, đánh dấu vai trò quan trọng của nó trong lĩnh vực tài chính phi tập trung đang phát triển.

Không giống như Tron và BSC, tỷ trọng của Ethereum trong các giao dịch stablecoin chỉ là 4%. Chi phí giao dịch cao của nền tảng là yếu tố ngăn cản chính đối với người dùng, dẫn đến giảm hoạt động. Để so sánh, người dùng USDC hoạt động trên Ethereum thực hiện trung bình 4,5 giao dịch mỗi tuần.

Phần 16% còn lại của tổng số stablecoin là thông lượng giao dịch kết hợp của các chuỗi và giải pháp Layer 2 nhanh chóng và tiết kiệm chi phí khác, chẳng hạn như Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche và Fantom.

Theo quan sát, hệ sinh thái crypto đang trải qua một sự thay đổi năng động. Người dùng ngày càng hướng tới những chuỗi hứa hẹn hiệu quả và khả năng chi trả. Tuy nhiên, Ethereum, mặc dù phải đối mặt với sự sụt giảm về tỷ lệ giao dịch stablecoin, vẫn tiếp tục giữ vị trí là nền tảng của DeFi, tự hào với TVL trị giá 23,8 tỷ đô la trên các giao thức của mình. Khi chúng ta chứng kiến ​​bối cảnh đang phát triển này, người ta tự hỏi: Liệu sự đổi mới của Ethereum trong các lĩnh vực khác có bù đắp cho sự mất mát của nó trong lĩnh vực này hay các chiến lược mới sẽ xuất hiện để giành lại sự thống trị của nó trong các giao dịch stablecoin?

Khối lượng trao đổi crypto: Khối lượng giao dịch Stablecoin so với khối lượng trao đổi tập trung

Bên cạnh khối lượng blockchain, khối lượng giao dịch Stablecoin còn thể hiện khả năng phục hồi cao hơn rõ rệt so với khối lượng giao dịch giao ngay trên các CEX nổi bật như Binance và Coinbase. Kể từ tháng 5 năm 2021, khối lượng giao dịch giao ngay trên CEX đã giảm 92,2%. Ngược lại, khối lượng giao dịch stablecoin on-chain đã giảm 72,4%.

Một giả thuyết hợp lý cho sự chênh lệch giữa khối lượng giao dịch CEX và khối lượng stablecoin là sự thận trọng cao độ của những người tham gia thị trường để đối phó với những biến động của thị trường crypto. Các nhà giao dịch và nhà đầu tư có thể ưu tiên các vị thế ngắn hạn, nhanh chóng quay trở lại stablecoin để thu lợi nhuận, thay vì cam kết thực hiện các chiến lược dài hạn hơn để thúc đẩy làn sóng tăng giá kéo dài đối với các tài sản rủi ro phổ biến vào thời điểm đó.

Đáng chú ý, khối lượng giao dịch stablecoin vượt quá CEX kể từ tháng 5 năm 2022, phản ánh sự thay đổi chiến lược của các nhà đầu tư hướng tới sự ổn định và tránh rủi ro trong bối cảnh thị trường biến động. Xu hướng này nêu bật vai trò ngày càng tăng của stablecoin với tư cách là phương tiện ưa thích để chuyển giao giá trị trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.

Phân tích biểu đồ Aggregated CEX Flow hàng tháng từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 10 năm 2023 cho thấy dòng USDT chảy ra đáng kể từ CEX vào tháng 11 năm 2022, cho thấy sự xói mòn niềm tin. Ngược lại, USDC duy trì hoạt động ổn định, củng cố việc áp dụng thị trường nhất quán trong không gian DeFi, chủ yếu được thúc đẩy bởi sự tích hợp chiến lược với các nền tảng giao dịch, ví và sáng kiến ​​DeFi hàng đầu. Điều thú vị là có một xu hướng chung về dòng vốn chảy ra tiềm năng trong những tháng gần đây, đặc biệt là đối với DAI, BUSD và TUSD.

Nguồn cung vượt trội theo Chuỗi

Trước đây, Ethereum đã thống trị bối cảnh cung cấp stablecoin. Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy một động lực đang thay đổi: mặc dù Ethereum vẫn chiếm 57% nguồn cung stablecoin đáng kể, Tron đang nhanh chóng đạt được lực kéo và hiện chiếm khoảng 36%.

Những thách thức đối với Stablecoin

Bất chấp những hứa hẹn và tiện ích của chúng, stablecoin vẫn phải vật lộn với vô số thách thức. Chúng bao gồm đảm bảo tính ổn định về giá liên tục, điều hướng các quy định pháp lý đang phát triển, duy trì tính thanh khoản và đảm bảo độ tin cậy trong các yêu cầu hỗ trợ của họ. Ngoài ra, hành động cân bằng giữa phân cấp, hiệu quả vốn và sự ổn định thể hiện sự phức tạp của nó.

Stablecoin Trilemma

Trong tài chính phi tập trung, sự phổ biến của stablecoin, nhằm mục đích duy trì giá trị crypto ổn định, thường đặt ra câu hỏi về sự cần thiết và sự khác biệt của chúng. Về cốt lõi, stablecoin cố gắng đạt được ba mục tiêu chính: ổn định giá, hiệu quả sử dụng vốn và phân cấp. Tuy nhiên, việc theo đuổi một mục tiêu thường kéo theo sự đánh đổi, có khả năng gây tổn hại cho các mục tiêu khác.

[Đọc phân tích và phân tích của chúng tôi về Trilemma Stablecoin tại đây]

Hiện tại, Bộ ba Stablecoin bất khả thi cũng có thể không còn là khuôn khổ dứt khoát để đánh giá mọi rủi ro trong bối cảnh hiện tại, đặc biệt là trong bối cảnh có nhiều sự cố khác nhau ảnh hưởng đến các stablecoin khác nhau sau Terra-LUNA.

Rủi ro quy đổi

Trong thế giới của stablecoin, việc mua lại là mấu chốt để duy trì giá trị, tuy nhiên nó thường là gót chân Achilles trong thời kỳ khủng hoảng. Một số tài sản dự trữ có thể không dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt, đặc biệt là trong thời kỳ thị trường suy thoái. Nếu nhiều chủ sở hữu stablecoin tìm cách mua lại đồng thời và dự trữ không đủ thanh khoản để đáp ứng các nhu cầu này, điều đó có thể làm ảnh hưởng đến giá trị ổn định của đồng tiền. Ví dụ: stablecoin dựa trên Polygon, Real USD ($USDR), được hỗ trợ bởi tài sản bất động sản, chứng kiến giảm mạnh có giá trị khoảng 0,51 đô la sau khi kho bạc của nó hết lượng DAI nắm giữ. Dữ liệu trực tuyến từ Tangible DAO, công ty quản lý USDR, tiết lộ kho bạc không nắm giữ DAI. Tài sản lưu động duy nhất hiện có là quỹ bảo hiểm trị giá khoảng 6,2 triệu đô la, trái ngược hoàn toàn với 45 triệu USDR đang lưu hành, về mặt lý thuyết trị giá 45 triệu đô la nếu được duy trì ở mức cố định. Theo CoinGecko, mặc dù kho bạc cũng nắm giữ token TNGBL nhưng nó có tính thanh khoản hạn chế với khối lượng giao dịch trong 24 giờ dưới 300 nghìn USD. Do đó, các nhà giao dịch đã bán USDR với mức giá giảm đáng kể và USDR đã không lấy lại được mức 1 USD kể từ khi vụ việc xảy ra.

Rủi ro về Quy định

Các quy định đóng một vai trò quan trọng trong quỹ đạo của stablecoin. Vào tháng 3 năm 2023, Binance trải qua một đợt rút vốn đáng kể hơn 6 tỷ USD từ stablecoin mang thương hiệu của mình, BUSD, sau khi cơ quan quản lý tài chính New York tạm dừng phát hành do lo ngại liên quan đến sự liên kết của Binance với Paxos. Sự can thiệp theo quy định này, cùng với sự giám sát chặt chẽ hơn đối với lĩnh vực crypto của chính quyền Hoa Kỳ, khiến lượng lưu hành của BUSD giảm hơn 1/3, có khả năng ảnh hưởng đến tài chính của Binance vì BUSD chiếm khoảng 20% ​​đến 40% khối lượng giao dịch của sàn giao dịch trong năm qua. Sau hành động pháp lý này, sàn giao dịch lớn Coinbase đã hủy niêm yết BUSD. Sau đó, Giám đốc điều hành Binance, Changpeng Zhao, đã công bố ý định giảm quy mô đầu tư vào thị trường Hoa Kỳ sau một loạt các hành động thực thi của SEC đối với ngành công nghiệp crypto.

Ngoài ra, các ngân hàng trung ương và các tổ chức quốc tế đang phân tích chuyên sâu các rủi ro tài chính từ lĩnh vực crypto, nhấn mạnh sự cần thiết phải sàng lọc quy định. Những nỗ lực chính tập trung vào ‘global stablecoin’ – stablecoin có tiềm năng sử dụng rộng rãi trên nhiều khu vực pháp lý, có thể trở nên có ý nghĩa hệ thống. Tại Hoa Kỳ, ngành công nghiệp stablecoin có thể bị giám sát chặt chẽ sau khi Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ đưa ra quy định đề xuất draft. Đạo luật được đề xuất nhằm mục đích biến Cục Dự trữ Liên bang trở thành cơ quan quản lý chính đối với stablecoin và yêu cầu các tổ chức phi ngân hàng phải đăng ký. Dự luật cũng áp đặt lệnh cấm đối với các stablecoin thuật toán. Bên cạnh đó, Ủy ban gần đây đã gặp gỡ một số bên liên quan trong ngành để thảo luận về các vấn đề đang gây khó khăn cho không gian này. Ở những nơi khác ở Hoa Kỳ, kế hoạch niêm yết công khai của Circle có được sự liên quan. Circle đặt mục tiêu nâng cao sự ổn định tài chính của mình với tư cách là nhà phát hành stablecoin bằng cách IPO thông qua việc sáp nhập SPAC. Việc niêm yết công khai thành công sẽ cho phép Circle có khả năng đảm bảo nhiều tiền hơn để đầu tư vào các công cụ không rủi ro, do đó tăng cường tính bảo mật cho các dịch vụ stablecoin của mình. Tuy nhiên, những kế hoạch này phụ thuộc vào sự chấp thuận của SEC, làm nổi bật sự phụ thuộc pháp lý ngày càng tăng trong lĩnh vực này.

Ở Trung Quốc, việc sử dụng CBDC, đặc biệt là đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY), là một động thái quan trọng sau chiến dịch toàn quốc cấm crypto tư nhân. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (People’s Bank of China - PBOC) phát triển e-CNY, dựa vào các ngân hàng khu vực tư nhân để phân phối và bảo trì. Kể từ khi thí điểm vào cuối năm 2019 tại bốn thành phố, e-CNY đã mở rộng và được sử dụng đáng kể trên nhiều ứng dụng tiêu dùng khác nhau. Tính đến tháng 5 năm 2022, đã có 260 triệu giao dịch với số tiền lên tới hơn 83 tỷ Nhân dân tệ thông qua hệ thống e-CNY, nêu bật vai trò ngày càng tăng của nó trong hệ sinh thái tài chính của Trung Quốc. Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số mang lại một số lợi ích, bao gồm hỗ trợ tài chính cho những người không có tài khoản ngân hàng, hỗ trợ giao thức KYC, giảm chi phí tuân thủ cho ngân hàng và khả năng đơn giản hóa các chương trình trợ cấp của chính phủ. Cách tiếp cận này định vị đồng nhân dân tệ kỹ thuật số như một công cụ địa chính trị, cung cấp giải pháp thay thế cho các hệ thống thanh toán quốc tế do Hoa Kỳ thống trị và hỗ trợ giảm tội phạm tài chính.

Cuối cùng, bối cảnh ngày càng phát triển của các quy định và sự can thiệp của chính phủ trong lĩnh vực stablecoin cho thấy một tương lai phức tạp. Bất chấp những thách thức về mặt pháp lý, stablecoin vẫn sẵn sàng vẫn là một phần quan trọng của nền kinh tế DeFi. Tuy nhiên, việc tăng cường giám sát và kiểm duyệt của chính phủ có thể thúc đẩy động lực thị trường, có thể ảnh hưởng đến các stablecoin như USDT và USDC, vốn dễ bị áp lực pháp lý hơn. Xu hướng thay đổi này hướng tới một môi trường stablecoin được quản lý chặt chẽ hơn có thể ảnh hưởng đến vai trò và sự chấp nhận của chúng trong các hệ thống tài chính toàn cầu.

Rủi ro về Thanh khoản

Tính thanh khoản đề cập đến việc một tài sản có thể được giao dịch nhanh chóng mà không ảnh hưởng đáng kể đến giá của nó. Khi thanh khoản ít, được gọi là “thanh khoản mỏng”, độ sâu thị trường không đủ, làm tăng nguy cơ sai lệch giá. Một số lượng đáng kể các stablecoin, đặc biệt là những loại tiền mới ra đời hoặc những loại không có mối liên kết mạnh mẽ với thị trường, vẫn chưa thu được sự chấp nhận rộng rãi, dẫn đến tính thanh khoản mỏng ở một số phân khúc thị trường nhất định. Những hạn chế về thanh khoản như vậy có thể gây ra sự trượt giá rõ rệt, ngay cả với khối lượng giao dịch khiêm tốn, do đó ảnh hưởng đến thuộc tính ổn định vốn có của stablecoin. Ngoài ra, điều này đặt ra những vấn đề nan giải về tích hợp cho các nền tảng DeFi, nền tảng này có thể miễn cưỡng kết hợp các stablecoin được giao dịch ít này do những biến động về giá tiềm ẩn. Do đó, người dùng cuối phải đối mặt với những trở ngại tiềm ẩn, có thể là thách thức trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch lớn hoặc sự chậm trễ trong việc chuyển đổi stablecoin sang fiat hoặc các loại tiền kỹ thuật số khác. Để chống lại điều này, Nhà phát hành Stablecoin thường phải đưa ra các ưu đãi tốt cho các nhà cung cấp thanh khoản trên các sàn giao dịch.

Sự cố Iron Finance Titan Token, một ví dụ rõ ràng về rủi ro thanh khoản trong DeFi, bắt đầu với token TITAN của Iron Finance và vai trò của nó trong việc thế chấp cho stablecoin IRON, được chốt ở mức 1 đô la. Thiết lập này đã hoạt động cho đến khi giá của TITAN, vốn đã tăng vọt lên 65 USD, đột nhiên giảm xuống còn 60 USD. Việc giảm giá này đã gây ra sự hoảng loạn trong các nhà đầu tư lớn, dẫn đến việc bán tháo ồ ạt các token TITAN. Việc bán tháo này giống như một đợt 'bank run', trong đó nhiều người dùng cố gắng thanh lý số cổ phần nắm giữ của họ cùng một lúc. Tính thanh khoản mỏng của TITAN làm trầm trọng thêm kịch bản này. Khi số lượng lớn TITAN được bán ra, nó ngày càng trở nên khó bán nếu không giảm giá mạnh hơn, gây ra sự trượt giá đáng kể. Sự sụt giảm giá nhanh chóng và đáng kể đã làm mất ổn định tỷ giá của IRON với đồng đô la. Cơ chế ổn định IRON của giao thức bằng cách mint thêm TITAN, chỉ làm tăng thêm nguồn cung dư thừa và khiến giá TITAN giảm thêm trong một vòng phản hồi mang tính hủy diệt. Đỉnh điểm của những sự kiện này khiến giá TITAN giảm xuống gần như bằng 0 đô la và minh họa tác động nghiêm trọng của thanh khoản mỏng trong việc khuếch đại sự sụp đổ của thị trường, đặc biệt là trong điều kiện bán tháo hoảng loạn.

Giải pháp tiềm năng cho những thách thức

Sau khi chúng tôi đưa tin về các vấn đề của stablecoin hiện có, nhiều stablecoin đã xuất hiện trong lĩnh vực DeFi, đưa ra những cách tiếp cận đa dạng để giải quyết những thách thức mà stablecoin phải đối mặt.

T-Bills Stablecoin được token hóa

Đầu tiên, chúng ta có stablecoin T-Bill được token hóa. Một vấn đề phổ biến đối với các stablecoin dựa trên fiat là chúng không kiếm được lợi nhuận một cách ổn định, đáng kể trong DeFi và chúng cũng dễ bị tổn thương trước những thay đổi lãi suất trong thế giới tài chính truyền thống. Như được thấy trên biểu đồ, lãi suất cho vay DeFi đối với USDC và USDT trên AAVE và Compound có sự biến động rõ rệt, đạt đỉnh đáng chú ý vào giữa năm 2020.

Tuy nhiên, đến năm 2023, các tỷ lệ này hội tụ, cho thấy tiềm năng ổn định thị trường. Trong khi đó, sự gia tăng ổn định của Lợi tức Kho bạc 3 tháng của Hoa Kỳ sau năm 2021 cho thấy khả năng cạnh tranh ngày càng tăng của nó với các dịch vụ DeFi. Như được thấy trên biểu đồ, Lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng của Hoa Kỳ vượt qua lãi suất cho vay của USDC và USDT trên AAVE vào tháng 6 năm 2023, cho thấy Lợi suất trái phiếu kho bạc hấp dẫn hơn đáng kể. Để giảm thiểu vấn đề này, các công ty đổi mới đã phát triển các loại stablecoin được hỗ trợ bởi T-Bill, cho phép người dùng truy cập vào các stablecoins có lãi suất mang lại lợi nhuận hấp dẫn.

Các vấn đề chính được giải quyết:

• Rủi ro về ổn định giá: Các stablecoin T-Bill được token hóa, được hỗ trợ bởi Tín phiếu Kho bạc chính phủ, có sự ổn định về giá vốn có nhờ sự tin tưởng vào chứng khoán chính phủ.

• Rủi ro về kém hiệu quả về vốn: Với các stablecoin được T-Bill hỗ trợ, người dùng có thể kiếm được lợi suất cạnh tranh hơn trong DeFi so với các stablecoin dựa trên fiat truyền thống, giúp việc triển khai vốn hiệu quả hơn.

Những rủi ro chính:

• Rủi ro mua lại: Việc đổi các stablecoin được hỗ trợ bởi T-Bill để lấy Tín phiếu Kho bạc cơ bản có thể gặp phải thách thức hoặc chậm trễ, đặc biệt là khi thị trường biến động.

• Rủi ro về quy định: Chính phủ và cơ quan quản lý có thể áp đặt các quy định về phát hành, giao dịch hoặc mua lại các stablecoin được T-Bill hỗ trợ, ảnh hưởng đến việc áp dụng và sử dụng chúng.

• Rủi ro tập trung hóa: Bằng cách dựa vào chứng khoán do chính phủ phát hành, các stablecoin này phải đối mặt với các vấn đề tập trung hóa liên quan đến việc chính phủ phát hành trái phiếu.

Tiềm năng của T-Bills được mã hóa như một giải pháp stablecoin phải được đánh giá cẩn thận trước một số rủi ro đáng kể. Bất chấp lời hứa của họ về sự ổn định và hiệu quả được nâng cao, rủi ro mua lại, quy định và tập trung vốn có vẫn đặt ra những thách thức đáng kể. Rủi ro tập trung của các stablecoin này là mối quan tâm cơ bản. Các chính phủ, có quyền kiểm soát đáng kể đối với T-Bills cơ bản, có thể gây ảnh hưởng đáng kể đến các tài sản được mã hóa này. Mặc dù T-Bills được mã hóa mang lại những lợi thế nhất định, nhưng tính nhạy cảm của chúng trước sự can thiệp của chính phủ và những thách thức cố hữu trong cấu trúc của chúng có thể khiến chúng trở thành giải pháp toàn diện cho nhu cầu của thị trường crypto.

Các Giao thức Stablecoin

Thứ hai, chúng ta đang chứng kiến ​​​​sự gia tăng của các Giao thức stablecoin – được thiết kế để duy trì giá trị ổn định và được phát hành và quản lý trực tiếp bởi các giao thức DeFi. Sự ra đời của các stablecoin độc quyền trong các giao thức DeFi phục vụ mục tiêu chiến lược gồm 2 hướng. Đầu tiên, nó trao quyền tự chủ cho các giao thức này, ảnh hưởng trực tiếp đến quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin. Thứ hai, nó làm giảm sự phụ thuộc vào các thực thể tập trung bên ngoài. Quyền sở hữu hoàn toàn đối với một stablecoin tiếp tục cho phép các giao thức tập trung hóa các kênh doanh thu, củng cố sức mạnh tài chính, khả năng tự cung cấp và tiềm năng doanh thu của chúng. Cuộc cạnh tranh đang diễn ra giữa GHO của Aave và crvUSD của Curve minh họa cho sự phát triển nhiều sắc thái của stablecoin trong lĩnh vực DeFi.

Nhiều vấn đề chính được giải quyết:

• Rủi ro về ổn định giá: Các stablecoin độc quyền, được tích hợp trong các giao thức DeFi, có thể được hưởng lợi từ các cơ chế và biện pháp kiểm soát nội bộ được thiết kế để đảm bảo sự ổn định về giá

• Rủi ro về kém hiệu quả về vốn: Bằng cách sở hữu stablecoin, các giao thức có thể tối ưu hóa tốt hơn dòng vốn trong hệ sinh thái, đảm bảo rằng tiền được sử dụng hiệu quả và có ít chi phí trung gian hơn

• Rủi ro tập trung: Việc tạo stablecoin của riêng họ cho phép các giao thức giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp stablecoin bên ngoài, giảm các điểm thất bại trung tâm

Rủi ro chính:

• Rủi ro thanh khoản: Các stablecoin độc quyền mới có thể không có tính thanh khoản cao như các stablecoin đã được thiết lập ban đầu, gây ra các vấn đề tiềm ẩn cho người dùng muốn chuyển khối lượng lớn vào và ra khỏi token một cách nhanh chóng.

• Rủi ro mua lại: Các stablecoin độc quyền có thể gặp phải thách thức khi người dùng cố gắng đổi hoặc chuyển đổi chúng bên ngoài hệ sinh thái gốc, đặc biệt nếu chúng không được chấp nhận hoặc công nhận rộng rãi.

TradFi Coins

Càng ngày, thế giới Tài chính Truyền thống càng quan tâm hơn đến việc tham gia vào lĩnh vực Crypto và PayPal là một trong những tổ chức như vậy. PayPal đã tung ra một stablecoin vì họ tự coi mình là công ty đi đầu trong đổi mới thanh toán, một người quen thuộc với kế hoạch này cho biết và Giám đốc điều hành Dan Schulman đã hình dung ra rằng cuối cùng nó sẽ được sử dụng để thanh toán. Hiện tại, nguồn cung PayPal USD ở mức khiêm tốn 120 triệu, một con số tương đối không đáng kể khi so sánh với tổng vốn hóa thị trường của stablecoin là 71 tỷ USD. Tuy nhiên, có khả năng nguồn cung sẽ tăng đáng kể khi nhiều tổ chức tham gia vào không gian crypto và thể hiện sự sẵn sàng sử dụng thương hiệu nổi tiếng như PayPal hơn.

Điều gì tiếp theo thị trường stablecoin?

Mở rộng những thách thức nhiều mặt mà stablecoin phải đối mặt, từ việc duy trì sự ổn định về giá đến điều hướng các khuôn khổ pháp lý phức tạp, giờ đây chúng tôi sẽ tập trung vào các stablecoin chính có thể đóng vai trò công cụ trong việc giải quyết những thách thức này. Lý tưởng nhất là một stablecoin sẽ phát triển mạnh trong tương lai có thể giải quyết tất cả, nếu không nói là hầu hết, những thách thức mà các stablecoin hiện tại phải đối mặt.

Stablecoin nào có tiềm năng cao nhất để giải quyết các thách thức?

FRAX

Một sự đổi mới đáng chú ý có thể giải quyết những thách thức đặt ra là stablecoin của Frax Finance, FRAX. FRAX có tiềm năng lớn để đáp ứng những thách thức của thị trường stablecoin vì nó đã phát triển qua 3 phiên bản để trở thành một loại stablecoin gần như phù hợp với mọi thời tiết. FRAX có vốn hóa thị trường là 668 triệu đô la và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 12 triệu đô la tại thời điểm viết bài.

Frax v1 giới thiệu stablecoin hybrid thuật toán phân đoạn, trong đó nguồn cung của FRAX stablecoin được hỗ trợ một phần bằng tài sản thế chấp và một phần không được hỗ trợ, ổn định về mặt thuật toán, sử dụng tính thanh khoản bị khóa cho LP để ngăn chặn việc rút tiền của ngân hàng. Cơ chế bị khóa này đã ngăn FRAX sụp đổ trong các thảm họa Celsius, Terra và FTX, giúp giải quyết các vấn đề về rủi ro thanh khoản và rủi ro mua lại. Do khóa thanh khoản trong các nhóm LP, FRAX chống lại sự hoảng loạn đột ngột của thị trường và việc mua lại hàng loạt, giảm thiểu một cách hiệu quả nguy cơ biến động giá mạnh. FRAX, được thế chấp bằng tài sản on-chain, cho thấy mức độ nhạy cảm giảm đối với rủi ro tập trung. Ngoài ra, với tư cách là một Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), nó thể hiện mức độ dễ bị tổn thương thấp hơn trước các rủi ro pháp lý. Cấu trúc này tăng cường tính ổn định và sức hấp dẫn của nó trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, mang đến một giải pháp thay thế linh hoạt hơn cho các mô hình tài chính tập trung truyền thống.

Frax v2 ​​mở rộng điều này bằng cách giới thiệu khái niệm Algorithmic Market Operations (viết tắt AMO). AMO là các hợp đồng tự trị có thể ban hành các chính sách tiền tệ FRAX, điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp của FRAX bất cứ khi nào FRAX giảm tỷ lệ cố định trên và dưới USD. Đồng thời, Frax Finance đã phát triển AMO cho vay, cho vay USDC trên bảng cân đối kế toán của mình, kiếm lợi nhuận từ tài sản cơ bản. Frax cũng đã phát triển Curve AMO để đảm bảo có đủ thanh khoản cho cặp giao dịch FRAX-USDC. Điều này sau đó giải quyết các vấn đề về rủi ro thanh khoản và rủi ro ổn định giá đối với FRAX.

FRAX v3 là phiên bản mới nhất của stablecoin, được hỗ trợ bởi nhiều tài sản khác nhau bên ngoài thị trường crypto. Nó sử dụng các AMO đặc biệt và các giao thức nội bộ như Fraxlend và Fraxswap, ngoài Curve, để giữ giá trị của nó ổn định. Bản cập nhật v3 tập trung vào việc kết hợp Real World, như tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, để hỗ trợ stablecoin, đặc biệt vì, như đã đề cập, T Bills có thể đưa ra tỷ giá tốt hơn lợi suất DeFi. FRAX v3 kết nối với lãi suất Lãi suất trên Số dư Dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang, ngụ ý rằng khi tỷ lệ này cao, FRAX dựa nhiều hơn vào tài sản tài chính trong thế giới thực và khi tỷ lệ này thấp, nó phụ thuộc nhiều hơn vào chiến lược cho vay. Phiên bản này cân bằng linh hoạt giữa tài sản trong thế giới thực và chiến lược cho vay dựa trên crypto để giải quyết hiệu quả rủi ro kém hiệu quả về vốn.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là FRAX không có rủi ro. Stablecoin vẫn dễ bị tổn thương trước một số rủi ro tập trung vì 23 triệu USDC trên bảng cân đối kế toán của mình, chiếm khoảng 3,2% tổng nguồn cung lưu hành FRAX. Hơn nữa, việc kết hợp Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ như một phần hỗ trợ tài sản sẽ mang lại thêm nhiều layer rủi ro pháp lý. Nó đòi hỏi phải tuân thủ một loạt các khuôn khổ pháp lý và quy định chi phối chứng khoán tài chính truyền thống. Những điều này có thể bao gồm việc tuân thủ các yêu cầu báo cáo cụ thể, tiêu chuẩn kiểm toán và giám sát theo quy định thường không áp dụng cho giao thức thuần túy dựa trên tài sản kỹ thuật số. Điều đó nói lên rằng, sự kết hợp giữa các công cụ tài chính truyền thống với các cơ chế DeFi cải tiến như Fraxlend, Fraxswap và tích hợp với giao thức Curve cho thấy cam kết của FRAX đối với một loại stablecoin có khả năng thích ứng, minh bạch và được thiết kế tốt để tăng trưởng dài hạn.

USDe của ETH

USDe chưa được phát hành, hay “Internet Bond” của Ethena, cũng trực tiếp giải quyết một số thách thức của stablecoin bằng cách cân bằng khả năng mở rộng, tính ổn định và khả năng chống kiểm duyệt. Cách tiếp cận sáng tạo của nó liên quan đến các vị trí trung lập delta so với Ethereum được staked, cho phép thế chấp 1: 1 có khả năng mở rộng cao. Khả năng mở rộng này được tăng cường nhờ vị thế ETH vĩnh viễn ngắn, cho phép stablecoin đạt được lợi suất nhúng trên cả ETH đặt cọc và tỷ lệ cấp vốn nếu nó dương. Với lợi suất tích hợp này và không có tài sản thế chấp quá mức, USDe giải quyết được vấn đề rủi ro về hiệu quả sử dụng vốn. Ngoài ra, vì được bảo mật bằng crypto nên USDe có khả năng chống lại các rủi ro pháp lý.

USDe đảm bảo duy trì sự ổn định về giá thông qua các vị thế trung lập trên thị trường nhằm giảm thiểu tác động của biến động giá. Các chiến lược trung lập delta này đảm bảo rằng giá trị của USDe vẫn ổn định so với đồng đô la, bất kể biến động trên thị trường crypto. Thiết kế này nhằm mục đích cung cấp một mức ổn định và đáng tin cậy cho đồng đô la, một tính năng quan trọng để tạo niềm tin cho người dùng và sử dụng thực tế trong các giao dịch.

Khả năng chống kiểm duyệt của USDe bắt nguồn từ hoạt động của nó trên cơ sở hạ tầng phi tập trung, không bị kiểm soát bởi bất kỳ cơ quan trung ương nào. Bằng cách tận dụng các giao thức phi tập trung để thu lợi nhuận và thế chấp, USDe cung cấp tùy chọn stablecoin toàn cầu, không cần cấp phép. Quyền tự chủ này khỏi các hệ thống ngân hàng truyền thống duy trì nguyên tắc cơ bản về phân cấp nội tại đối với đặc tính của crypto và loại bỏ một cách hiệu quả các rủi ro tập trung của USDe.

Tuy nhiên, vì USDe vẫn chưa được phát hành và có khả năng nó không đáp ứng được các vấn đề tiềm ẩn mà nó dự định giải quyết. Đầu tiên, ETH vẫn chưa giải quyết cách họ dự định đảm bảo tính thanh khoản cho USDe trên các sàn giao dịch để đảm bảo hạn chế trượt giá. Ngoài ra, sự ổn định về giá có thể gặp rủi ro khi có sự biến động lớn về giá do những thiếu sót có thể xảy ra trong việc điều chỉnh các vị thế phòng ngừa rủi ro.

Hai loại stablecoin này có thể là sự tăng trưởng trong việc áp dụng được thúc đẩy bởi sự giám sát ngày càng tăng của cơ quan quản lý đối với các loại stablecoin được thế chấp bằng fiat như USDT, vốn đang vướng vào các vấn đề tập trung và gặp phải rủi ro pháp lý của hệ thống tài chính truyền thống. Những người tham gia thị trường đang ngày càng quan tâm đến các thiết kế stablecoin sáng tạo hứa hẹn cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung mà không ảnh hưởng đến sự ổn định về giá hoặc khả năng mở rộng quy mô hiệu quả, một sự phát triển có thể xác định lại cơ cấu của nền kinh tế crypto nếu những stablecoin đó thực hiện đúng lời hứa của họ.

Liệu chúng ta có bao giờ chứng kiến ​​sự đảo ngược về vốn hóa thị trường của stablecoin không?

Stablecoin phát triển mạnh trong chu kỳ trước, phần lớn được thúc đẩy bởi lợi suất cao có thể đạt được thông qua việc sở hữu các công cụ giống như tiền mặt. Với sự gia tăng về giá và lợi suất tài sản rủi ro, chúng tôi dự đoán dòng vốn sẽ chuyển hướng khỏi stablecoin. Hướng tới một chu kỳ tăng giá crypto có thể xảy ra, nhu cầu vay dự kiến ​​sẽ tăng lên. Những tài sản có tiềm năng tăng giá hoặc những tài sản không thể thiếu đối với các hoạt động sinh lời như canh tác lợi nhuận, có thể thấy lãi suất tăng khi người đi vay tranh giành vốn.

Do đó, các stablecoin có tiềm năng tăng giá vốn có hoặc những stablecoin quan trọng đối với các hoạt động tạo ra lợi nhuận như canh tác năng suất có khả năng thúc đẩy sự gia tăng này. Do đó, chúng ta có thể thấy lãi suất tăng do sự cạnh tranh vốn giữa những người đi vay ngày càng tăng. Trong khi đó, việc giảm khoản đóng góp tiền gửi vào các nền tảng cho vay như AAVE có thể gây ra khủng hoảng thanh khoản, điều này đòi hỏi lãi suất cao hơn để bù đắp cho sự cạnh tranh gay gắt vì nguồn lực hạn chế.

Vào tháng 11, thị trường stablecoin có dấu hiệu thay đổi đáng chú ý, được đánh dấu bằng khoản bơm 10 tỷ đô la. Dòng vốn vào này biểu thị một sự thay đổi tiềm năng trong tâm lý nhà đầu tư và có thể là dấu hiệu cho thấy niềm tin của thị trường rộng hơn, cho thấy rằng các nhà đầu tư đang tăng cường đầu tư vào crypto bằng cách đúc thêm nhiều stablecoin hơn. Sự phục hồi vốn hóa thị trường đặc biệt quan trọng vì nó có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản và sự ổn định trong thị trường crypto.

Phần kết luận

Việc khám phá bối cảnh stablecoin đã tiết lộ những động lực phức tạp của lĩnh vực đang phát triển nhanh chóng này. Từ giai đoạn non trẻ cho đến sự nổi bật hiện tại trong nền kinh tế crypto, stablecoin đã chứng tỏ khả năng phục hồi và khả năng thích ứng đáng chú ý. Tuy nhiên, hành trình này bị cản trở bởi những thách thức, bao gồm Bộ ba bất khả thi của Stablecoin, sự phức tạp về quy định và nhu cầu cân bằng giữa phân quyền và ổn định.

Sự hỗn loạn của UST và USDC không chỉ kiểm tra khả năng phục hồi của các tài sản kỹ thuật số này mà còn nhấn mạnh sự cần thiết của các giải pháp sáng tạo, mạnh mẽ. Sự xuất hiện của FRAXv3, USDe, stablecoin được T-Bill hỗ trợ và stablecoin giao thức đánh dấu một bước tiến đáng kể trong việc giải quyết những thách thức này, đưa ra các phương pháp tiếp cận khác nhau để duy trì sự ổn định, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và giảm rủi ro tập trung.

Khi bối cảnh tiếp tục phát triển, chúng ta có thể chứng kiến ​​một sự thay đổi dần dần nhưng mang tính quyết định từ các stablecoin được thế chấp bằng fiat truyền thống sang các lựa chọn thay thế phi tập trung hơn. Quá trình chuyển đổi này, được thúc đẩy bởi sự hoài nghi ngày càng tăng đối với các mô hình tập trung và sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý, đang mở đường cho một kỷ nguyên mới trong câu chuyện về stablecoin.

Thị trường stablecoin đang ở thời điểm quan trọng, nơi sự đổi mới và quy định sẽ định hình quỹ đạo tương lai của nó. Những phát triển đang diễn ra trong không gian này không chỉ đơn thuần là duy trì một loại tiền kỹ thuật số ổn định mà còn thể hiện một phong trào rộng lớn hơn hướng tới việc xác định lại các mô hình tài chính của thời đại kỹ thuật số. Khi chúng tôi dấn thân vào lãnh thổ chưa được khám phá này, thị trường stablecoin vẫn là một lĩnh vực quan trọng cần theo dõi, mang đến những hiểu biết sâu sắc và cơ hội có thể xác định lại bản chất của tài chính kỹ thuật số.

Appendix

• Thanh khoản USD / eUSD (Được hỗ trợ bởi ETH)

• Thanh khoản là một giao thức vay phi tập trung cho phép bạn rút ra không lãi suất các khoản vay bằng Ether được sử dụng làm tài sản thế chấp. Các khoản vay được thanh toán bằng LUSD (stablecoin được chốt bằng USD) và phải duy trì tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu là 110%.

• Tài sản cơ bản: Staked Ether

• HAY (Được hỗ trợ bởi BNB)

• HAY là một loại stablecoin phi tập trung, không thiên vị, được hỗ trợ bằng tài sản thế chấp và soft-pegged với Đô la Mỹ. Người dùng đã thế chấp BNB/BUSD của họ thông qua Giao thức Helio có thể vay bằng HAY bằng tài sản thế chấp của họ. HAY được tạo, hỗ trợ và duy trì ổn định thông qua tài sản thế chấp được gửi vào CeVault, hoạt động như kho tiền thế chấp của Helio.

• Tài sản cơ bản: BNB và BUSD

• FRAX

• FRAX luôn đặt mục tiêu được hỗ trợ bởi tài sản trị giá ít nhất 1 USD cho mỗi đồng FRAX. Sự hỗ trợ này bao gồm các hợp đồng kỹ thuật số và tài sản trong thế giới thực do cộng đồng lựa chọn.

• Tài sản cơ bản: Nhiều tài sản (TBILL, USDC, FXS)

• USDe (ETHENA)

• Ethena Labs đang phát triển giao thức stablecoin phi tập trung trên Ethereum, cung cấp giải pháp gốc crypto không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Giao thức này sẽ giới thiệu 'Internet Bond'.

• Tài sản cơ bản: Delta Neutral Staked ETH

• USDM (Mountain Protocol)

• Mountain Protocol quản lý và giám sát USDM stablecoin (Trái phiếu Hoa Kỳ ERC-20 Stablecoin), đảm bảo sự ổn định và hỗ trợ của nó bằng Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có thời hạn ngắn và các công cụ tín dụng khác, các nhà đầu tư cũng có thể tạo ra lãi suất từ ​​khoản nắm giữ của họ hàng ngày.

• Matrixdock Short-term Treasury Bill Token (STBT)

• Kiếm lợi tức kho bạc Hoa Kỳ không rủi ro on-chain, được hỗ trợ hoàn toàn bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trong vòng 6 tháng kể từ ngày đáo hạn và các hợp đồng mua lại đảo ngược.

• Token tiêu chuẩn ERC 14 được thiết kế dành riêng cho các nhà đầu tư được công nhận.

• OpenEden

• TBILL Vault cung cấp cho các nhà đầu tư khả năng tiếp cận trực tiếp với nhóm T-Bills ngắn hạn thông qua token TBILL của Vault, được hỗ trợ 1:1 bởi T-Bills cũng như USD Coin (“USDC”) và Đô la Mỹ (“USD ") dự trữ. Những người nắm giữ TBILL sẽ nhận được tiền lãi từ vốn của họ phản ánh lợi nhuận do tài sản T-Bills cơ bản do Vault nắm giữ mang lại. Tại bất kỳ thời điểm nào, Vault sẽ nắm giữ danh mục T-Bills, USDC và USD tại các địa điểm on-chain và off-chain được chỉ định.

• GHO

• GHO là một stablecoin phi tập trung, được thế chấp quá mức có nguồn gốc từ Giao thức Aave và được điều chỉnh theo giá trị của Đô la Mỹ. Nó được tạo ra trên Ethereum Mainnet bởi những người dùng cung cấp tài sản thế chấp cho Giao thức Aave. Sau khi hoàn trả hoặc thanh lý, GHO được đưa trở lại nhóm Aave và bị phá hủy. Tiền lãi từ hoạt động đúc GHO sẽ được chuyển vào kho bạc Aave DAO.

• Tài sản cơ bản: Nhiều tài sản crypto

• crvUSD

• crvUSD là cơ chế thanh lý mới 'LLAMMA', biến tài sản thế chấp của người vay thành vị thế LP để cho phép tái cân bằng tài sản thế chấp liên tục bằng cách sử dụng AMM có mục đích đặc biệt (“thanh lý mềm”) như một giải pháp thay thế thân thiện với người vay, ít biến động hơn cho các quy trình thanh lý bắt buộc thường được triển khai trên các nền tảng vay khác.

• Tài sản cơ bản: Nhiều tài sản crypto

• MiM

• MIM stablecoin được thiết kế để tương thích với nhiều chuỗi. Điều này có nghĩa là token MIM có thể được tích hợp vào các nền tảng và sản phẩm được xây dựng trên Arbitrum, Avalanche, Ethereum, Fantom, và Binance Smart Chain blockchain, tương ứng, trong số những thứ khác. Trong khi một số giao thức cho phép người dùng sử dụng các tài sản phổ biến như wrapped bitcoin (wBTC) và wrapped ether (wETH) làm tài sản đảm bảo để đạt được mức độ tương tác nào đó.

• Tài sản cơ bản: Nhiều tài sản crypto. 

Bài viết được FXCE Crypto biên tập từ "Stablecoins in Flux: Growth, Challenges, và the Future of Crypto Stability" của tác giả Eddy Song và Jun Yong Heng với mục đích cung cấp thông tin và phi lợi nhuận. Chúng tôi không khuyến nghị đầu tư và không chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư liên quan đến nội dung bài dịch.